多晶硅期货、期权上市首日战略

发布日期：2024-12-25 18:30 点击次数：64

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　　广发期货纪元菲 Z3039458

　　证监许可【2011】1292号 2024年12月25日星期三

　　节录：

　　2024年12月24日晚间，广州期货交游所发布公告，多晶硅期货PS2506合约-PS2512各合约的挂牌基准价均为38600元/吨。特此准备多晶硅期货、期权上市首日战略供参考：

　　 1．单边战略

　　以作念多为主，若开盘价在3.8-4万元/吨区间，可逢低作念多；4-4.2万元/吨，严慎作念多；主要因为当今价钱处于低位且倒逼供应端减产：多晶硅价钱跌至大部分企业亏空区间，大批企业检会减产，产业开工率不足50%。瞻望2025年，在行业自律协议的框架下，按当今的价钱计较，多晶硅企业的坐蓐积极性仍然不高，后续价钱要点有望渐渐上移。此外，期旅店单需求或将消化多晶硅的高库存甚而有望带来需求增长带动价钱高潮。

　　2．价差套利

　　空11买12的套利，因为当今已上市多晶硅期旅店单积聚刊出月为2025年11月，鉴戒工业硅以及碳酸锂的积聚刊出教会，一般高库存高仓单的情况下，积聚刊出月的价钱将承压，因此PS2511与PS2512合约的价差或将走扩。

　　3．跨品种套利

　　买多晶硅空工业硅，凭证当今多晶硅和工业硅的现货基本面情况，诚然二者王人面对供应充裕价钱下落的情况，但是多晶硅的基本面仍较工业硅稍好。多晶硅供应端如故启动大面积减产，需求端揣度稳中有增，供需趋于平衡；而工业硅在高供应的情况下，最大的需求端多晶硅正在减产，供应依然大于需求，因此价钱压力更大。不错计议买多晶硅空工业硅，但是由于两者的波动率互异较大，因此需防备联系风险敞口。

　　4．期权战略

　　卖出看跌期权为主，计议到上市首日波动率或较高，在波动率较高的情况下提议以卖出看跌期权为主，举例PS2506-P-36000；若波动率不高，则不错计议买入看涨期权，举例PS2506-C43000。

　　5．期现战略

　　从当今的现货报价来看，期现套利窗口并未翻开。凭证广期所此前公告，多晶硅期货交割手续费为1元/吨，仓储费为4元/吨·天。汽车运载的出入库用度均为25元/吨。若按资金本钱为3%计较，6月1日交割约需占用资金半年，本钱约需1400元/吨，期货价钱高潮至40000元/吨以上，翻开套利窗口。

　　一、多晶硅基本面情况

　　1．多晶硅价钱

　　 2024年多晶硅产业链面对产能开释，重叠卑劣需求增速不足产量增速，从而价钱握续下落，二季度跌至险些全行业亏空，随后握续低位颤动。具体来看，跟着多晶硅的产能开释，产量增长，价钱也握续走跌，除春节前补库高潮外，其余时辰均承压下落。据SMM，2024年，N型多晶硅料价钱从岁首的67元/千克跌至12月10日的38.5元/千克，跌幅高达43%。菜花料价钱从岁首的53.5元/千克跌至12月10日的31.5元/千克，跌幅高达41%。N型多晶硅料的价钱跌幅较大主因前期N型料需求较好因此价钱有一定溢价，后续跟着N型料坐蓐比例的提高，价钱下落幅度较大。

　　但在12月初的自律协议收尾后，多晶硅大型企业报价小幅高潮，价钱要点渐渐上移。截止2024年12月24日，菜花料商场主流成交价钱33-34元/千克，N型硅料成交价钱39-42元/千克。

　　此外，从N型多晶硅料以及菜花料的价差的角度来看，2024年下半年价差基本在10元/千克以下。玄虚交游所竖立的升贴水，基准品定位“N型料”，达P型硅料条件的块状硅不错算作替代品参与交割，替代品贴水12000元/吨。揣度交割品以基准交割品，也即N型料为主。

　　2．多晶硅供应

　　跟着多晶硅产能握续开释，2024年多晶硅产量握续革命高，直到5月大批企业检会减产后产量有所回落。上半年在青海丽豪、合盛、南玻、大全和通威的产能开释以及客岁产能爬坡的布景下，多晶硅产量握续革命高。据SMM数据统计，2024年1-4月国内多晶硅产量为67.41万吨，同比增长58%。5月多晶硅价钱跌破4万元/吨，全行业面对亏空，检会减产企业增多。二季度启动检会减产的企业握续增多，四季度过问枯水期，西南地区产量进一步大幅下降。5月-11月国内多晶硅月产量从17.7万吨下降至11.16万吨。即便下半年多晶硅产量显著下降，但受益于上半年的高产量，1-11月多晶硅累计产量达165.4万吨，同比增长22.6%。跟着行业自律在光伏业协会的鼓动下在12月收尾，揣度改日月均产量将降至约10万吨/月阁下。

　　瞻望2025年，即便多晶硅依旧有大批新增产能待投产，但当今产能已大大超出卑劣所需。据硅业分会，待投产产能约50万吨，且依旧主要积聚在西部地区，但计议到商场对于卑劣需求并不乐不雅，当今多晶硅价钱低迷，行业收尾自律减产协议，揣度这些技俩投产进程将握续放缓。

　　2024年12月，在中国光伏行业协会组织下，多家光伏产业链企业在会上崇拜坚定了自律条约，后续签约方将启动对产能进行管控。揣度2025年启动，各签约企业将按签约数据进行产能或产量管控，光伏产业链价钱有望企稳。揣度2025年多晶硅月均产量约在10万吨阁下，部分月份产量随需求有所回升，总产量揣度或将达140万吨阁下，可平静硅片需求约600GW。但重叠30万吨多晶硅库存，总体多晶硅供应可超170万吨，折硅片需求近740GW。

　　3．多晶硅需求

　　从结尾角度来看，在2023年高增长高基数的布景下，2024年国内装机增速放缓，但外洋推崇较好，尤其短长西洋地区增速超30%。举座光伏装机推崇为进一步增长，但增速放缓。但不同机构的数据有所互异。据CPIA，2024年专家光伏新增装机预测上调，由390GW-430GW上调至430GW-470GW；我国光伏新增装机揣度为230GW-260GW，当今国内第一批大基地技俩修复完成超85%，第二批、第三批大基地技俩修复加快，且多措并举推动散播式光伏发展。据彭博新动力财经中国动力转型分析师赵天依示意，2024年专家光伏装机快要600GW，较客岁同比增长35%，再革命高。关联词，永恒来看，增速正渐渐放缓。TrendForce集邦究诘揣度，2024年专家光伏新增装机量的中性预期为474GW，同比增长16%，与2023年59%的增速比较，增幅显著大幅放缓。长江证券分析师合计2024年专家光伏装机有望达到520GW阁下，其中外洋商场装机有望达到270GW阁下，同比增长35%-40%。若2024年专家装机量能达到480GW，瞻望2025年，专家光伏装机预期增速可为5%-15%，其中国内揣度握平或小幅波动，外洋有望保握10%-30%的增速，折算专家光伏装机揣度约500-530GW阁下，其中中国新增装机约为250GW，外洋装机量达到250-280GW。据此，用1.22的容配比计较，专家组件需求约610-650GW，中国组件需求约300GW。衔接此前通过中国多晶硅产量和库存折算硅片供应量可达600-740GW，再加上小量外洋供应，以及产业链间将保握一定库存，举座供需基本平衡。

　　4．多晶硅收支口

　　收支口方面，2024年多晶硅从净入口转为净出口。此前多晶硅以入口为主，出口较少，但连年跟着国内产能开释、产量增多，入口依赖度进一步下降，入口渐渐走低，出口大幅增多。2024年7月，多晶硅从净入口转为净出口。据海关总署，7月国内多晶硅入口量为2921吨，出口量为5793万吨，出口量大于入口量，净出口2871吨。但从全年的角度来看，即便7月后出口量较大，但上半年均为净入口，举座全年累计仍为净入口。10月国内多晶硅入口量为2374.95吨，环比减少7.10%，2024年累计入口3.38万吨，同比减少28.55%。瞻望2025年，跟着外洋卑劣产能的开释，重叠国内多晶硅价钱的性价比上风，多晶硅出口有望保握增长。多晶硅的出口增长有望成为多晶硅需求的新增长点。

　　5．多晶硅本钱和利润

　　多晶硅行业平均利润也随从产量增长而下滑。据SMM，行业平均本钱从岁首约50元/千克下降至约48元/千克，以当今不到40元/千克的销售价钱计较，行业险些全面亏空，因而大批企业在5月启动陆续进行检会减产，新技俩投产也延后。即便大批多晶硅企业减产，但在高库存情况下，四季度多晶硅价钱仍握续承压。

　　当今，多晶硅商场价钱承压，产能大于需求，商场需要出清部分产能，从商场化的角度来说，高本钱产能将是更容易被商场化出清的。本钱弧线与需求弧线的交点决定了商场的平衡价钱和数目，本钱弧线右侧的高本钱产能将渐渐被淘汰。这些企业由于坐蓐本钱高于商场价钱，无法守护一样运营，最终会遴荐减产或退出商场，从而优化商场供给结构。

　　玄虚计议各坐蓐基地的产能以及本钱，多晶硅的本钱弧线在前详察对磨叽，头部大型企业的本钱上风显著，除了此前提到的动力本钱和原材料本钱上风外，一方面开端于时期及工艺处分才气较高，另一方面开端于限度效应。此外，工艺教会和良品率亦然热切影响，因此当今具有本钱上风的主要为传统的大型多晶硅坐蓐企业。新过问企业一般有更先进的时期和工艺劝诱，这有助于缩小坐蓐本钱。但与头部企业比较，新过问企业的时期尚未达到满盈熟谙和踏实的现象。这可能导致坐蓐经由中的能耗、原材料花消以及废品率等地方较高，从而增多坐蓐本钱。新过问企业在商场上的招供度较低，需要破耗更多的时辰和资金来成就品牌著名度和客户信任度，将增多营销和销售本钱。此外，由于多晶硅的投资额较高，新过问者的折旧和资金本钱较高，也将导致满盈本钱较高。当今来看，若仅从本钱和需求两个维度计议，3-4家头部企业的产能产量即可平静商场需求，且主要产能积聚在内蒙地区。

　　二、多晶硅期货上市战略

　　1．多单边战略

　　以作念多为主，若开盘价在3.8-4.2万元/吨区间，可逢低作念多；4.2-4.3万元/吨，严慎作念多；主要因为当今价钱处于低位且倒逼供应端减产：多晶硅价钱跌至大部分企业亏空区间，大批企业检会减产，产业开工率不足50%。瞻望2025年，在行业自律协议的框架下，按当今的价钱计较，多晶硅企业的坐蓐积极性仍然不高，后续价钱要点有望渐渐上移。此外，期旅店单需求或将消化多晶硅的高库存甚而有望带来需求增长带动价钱高潮。

　　2．价差套利

　　3．跨品种套利

　　买多晶硅空工业硅，跟据当今多晶硅和工业硅的现货基本面情况，诚然二者王人面对供应充裕价钱下落的情况，但是多晶硅的基本面仍较工业硅稍好，多晶硅供应端如故启动大面积减产，需求端揣度稳中有增，供需趋于平衡；而工业硅在高供应的情况下，最大的需求端多晶硅正在减产，供应依然大于需求，因此价钱压力更大。不错计议买多晶硅空工业硅，但是由于两者的波动率互异较大，因此需防备联系风险敞口。

　　4．期权战略

　　5．期现战略

　　从当今的现货报价来看，期现套利窗口并未翻开。截止2024年12月24日，菜花料商场主流成交价钱33-34元/千克，N型硅料成交价钱39-42元/千克。多晶硅期货PS2506合约-PS2512各合约的挂牌基准价均为38600元/吨。但若上市后，期货价钱高潮，有几许空间呢？凭证广期所此前公告，多晶硅期货交割手续费为1元/吨，仓储费为4元/吨·天。汽车运载的出入库用度均为25元/吨。若按资金本钱为3%计较，6月1日交割约需占用资金半年，本钱约需1400元/吨，期货价钱需高潮至40000元/吨以上，可翻开套利窗口。

　　三、多晶硅期货合约简介

　　1．多晶硅期货合约标的

　　交割质料规范：基准品定位“N型料”。计议平静卑劣企业多元化需求，保险交割资源的踏实，拟将P型多晶硅纳入替代品交割，达到P型硅料条件的块状硅不错算作替代品参与交割。替代品贴水12000元/吨。

　　2．多晶硅期货、期权合约上市交游时辰

　　多晶硅期货合约自2024年12月26日（星期四）起上市交游。

　　多晶硅期权合约自2024年12月27日（星期五）起上市交游。

　　交游时辰：每周一至周五（北京时辰国度法定沐日和交游所公告的休市日以外）9：00~10：15，10：30~11：30和13：30~15：00，及交游所轨则的其他时辰。

　　3．上市交游合约

　　首批上市交游合约为PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512。

　　4．交游保证金水平及涨跌停板幅度

　　上市首日，多晶硅期货合约交游保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14%。如合约有成交，则下一交游日起，交游保证金水平为合约价值的9%，涨跌停板幅度为上一交游日结算价的7%；如合约无成交，则下一交游日不时按照上市首日的交游保证金水和蔼涨跌停板幅度实施。对于交游保证金水和蔼涨跌停板幅度的其他轨则，按照《广州期货交游所风险处分想法》实施。

　　5．交游手续费

　　多晶硅期货合约交游手续费为成交金额的万分之一。

　　6．呈报费

　　多晶硅期货按日、按合约收取呈报费，收费规范如下：

　　合约呈报费=Σ（客户或非期货公司会员当日在该合约上各档位的信息×该档位收费规范）

　　信息量=下单、撤单、询价等交游辅导笔数之和。

　　报单成交比（OTR）=信息量/有成交下单笔数-1。若客户或非期货公司会员某日在某合约上有信息量但无成交，则当日在该合约上其报单成交比（OTR）视为大于2。

　　当日结算时，从联系会员的结算准备金中扣划呈报费。如遇稀疏情况无法在当日结算时扣划呈报费的，交游所可不才一交游日结算时扣划，具体情况另行奉告。